十四届全国人大三次会议闭幕；国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》；金融监管总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度；央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。

　　人民币风险资产价格表现好于避险资产。本周沪深300指数上涨1.59%，沪深300股指期货上涨1.59%；焦煤期货本周上涨0.32%，铁矿石主力合约本周上涨1.68%；股份制银行理财预期收益率持平于1.90%，余额宝7天年化收益率下跌5BP至1.28%；十年国债收益率上行3BP至1.83%，活跃十年国债期货本周下跌-0.04%。

　　大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。特朗普自2025年1月就职以来，以关税政策威胁国际贸易伙伴，截至目前其关税政策的进展情况包括：对全球，2025年2月10日宣布对所有进口钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日正式生效；对加墨两国，进口商品加征25%关税于3月4日生效，后对符合《美墨加协定》优惠条件的商品免征关税；对中国，自2025年2月4日起，对所有原产于中国（含香港）的商品加征10%的额外关税，并计划取消货值低于800美元的小额免税政策。美国威胁要出台的关税包括，对欧盟的汽车和农产品关税，对印度、泰国、墨西哥等国的“对等关税”，等等。面对美国的关税威胁，欧洲、加拿大、墨西哥、中国等都提出了反制措施。我们大家都认为随着美国关税政策落地，在全球经济复苏基础相对薄弱的情况下，2025年全球贸易将面临某些特定的程度的冲击，不排除2025年全球经济提高速度存在下调的可能性。考虑到我国2025年稳增长的宏观政策较积极，财政支出加力提效扩大内需，货币政策降准降息仍有空间，我们维持看好人民币资产的观点。

　　人民币风险资产价格表现好于避险资产。本周沪深300指数上涨1.59%，沪深300股指期货上涨1.59%；焦煤期货本周上涨0.32%，铁矿石主力合约本周上涨1.68%；股份制银行理财预期收益率持平于1.90%，余额宝7天年化收益率下跌5BP至1.28%；十年国债收益率上行3BP至1.83%，活跃十年国债期货本周下跌-0.04%。

　　2月金融数据低于万得一致预期。本周A股指数普涨，大盘股和小盘股估值均上行，大盘股估值表现更好。本周央行在公开市场净回笼1917亿元，拆借资金利率整体维持平稳波动，周五R007利率收于1.83%，GC007利率收于1.90%。本周十年国债收益率收于1.83%，较上周五上行3BP。2月数据逐步发布，包括进出口、通胀和金融在内的数据都存在不同程度的低于万得一致预期的情况，但考虑到去年是闰年、春节假期和春节错位的影响，因此仍需观察3月经济数据的具体情况。

　　美元指数继续走弱，海外风险资产价格回调。股市方面，本周A股主要指数普涨，领涨的指数是沪深300（1.59%），涨幅较小的指数是创业板指（0.97%）；港股方面恒生指数下跌1.12%，恒生国企指数下跌0.40%，AH溢价指数下行0.23%收于131.20；美股方面，标普500指数本周下跌2.27%，纳斯达克下跌2.43%。债市方面，本周国内债市下跌居多，中债总财富指数本周下跌0.21%，中债国债指数下跌0.35%，金融债指数下跌0.11%，信用债指数持平；十年美债利率下行1 BP，周五收于4.31%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行5 BP，周五收于1.28%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨0.22%，收于67.19美元/桶；COMEX黄金上涨2.73%，收于2993.60美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.09%， LME铜上涨1.87%， LME铝下跌0.63%；CBOT大豆下跌0.78%。美元指数下跌0.15%收于103.74。VIX指数下行至21.77。本周海外市场对美国的关税政策担忧升温，导致海外风险资产价格调整。

　　国家统计局2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品的价值波动等因素影响。从结构看，一些领域价格显现积极变化，CPI中部分工业消费品和服务价格稳中有涨，PPI降幅有所收窄，当前物价温和回升的态势没有改变。

　　据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。

　　十四届全国人大三次会议闭幕。会议表决通过关于政府工作报告的决议、关于2024年国民经济与社会持续健康发展计划执行情况与2025年国民经济与社会持续健康发展计划的决议、关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算的决等多项决议。

　　国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。

　　《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》显示，2025年全国一般公共预算支出297005亿元。与往年的国家账本相比，2025年国家账本呈现三点显著不同：一是财政力度更强，计算“四本账”，2025年财政总支出超过50万亿元；二是财政支出方向更侧重于惠民生、促消费，转向“投资于人”；三是2025年将是财税改革的大年，消费税改革、零基预算等将逐步推进。

　　金融监管总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度。推出有明确的目的性的金融支持措施，助力实施提振消费专项行动。研究建立“超长期国债+超长期贷款”服务模式，高效支持“两重”建设。

　　央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科学技术创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持长期资金市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。

　　证监会党委召开扩大会议，研究部署长期资金市场贯彻落实具体举措。会议指出，要全力巩固市场回稳向好势头，加强战略性力量储备和稳市机制建设。在支持科学技术创新和新质生产力发展上持续加力，稳妥恢复科创板第五套标准适用。以深化投融资综合改革为牵引，全面启动实施新一轮长期资金市场改革。研究制定长期资金市场对外开放总体设计，稳步拓展跨境相互连通。着力提升监管执法效能。加快建设“三个过硬”的监管铁军。

　　自然资源部、财政部印发通知，更好支持运用专项债券开展土地储备工作，有效推动房地产市场止跌回稳。专项债资金只能由纳入名录管理的土地储备机构使用，实行专款专用、封闭管理，专项用于土地储备工作。

　　消费贷利率大战烽烟四起，多家银行推出限时优惠活动，消费贷利率从“3字头”直降至“2字头”，最低已下探至2.58%，和部分中小银行的定期存款、大额存单利率“撞车”，再现不同银行之间的存贷款利率倒挂现象。

　　上游周期品方面，3月14日当周各品种钢材开工率环比上周上升，螺纹钢和线个百分点；建材社会库存连续两周下降，本周较前一周下降11.37万吨。3月12日当周，各地区石油沥青装置开工率环比上周分化，华南、东北和西北地区开工率较前一周上升，华东和华北地区开工率较前一周下降。

　　海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动2.99%。原油库存方面，3月7日当周，美国API原油库存上升，本周环比上升424.70万桶。

　　春节假期后商品房成交环比首次下降。3月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降，单周成交面积环比变动-68.00万平方米。30大中城市商品房成交面积春节后环比连续四周上升，本周环比出现阶段性下降，我们预计随房地产市场止跌企稳，商品房成交面积有望持续修复。

　　汽车方面，2025年3月9日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为26.00%和14.00%。维持看好在“以旧换新”等政策支持下，汽车销量或保持较好增速。

　　A股股指普涨，TMT调整。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证红利（2.47%）、上证50（2.18%）、上证380（1.76%），涨幅较小的指数包括创业板指（0.97%）、中证1000（0.97%）、中小板指（1.22%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有餐饮（6.24%）、煤炭（4.97%）、有色金属（3.33%），下跌的行业仅有计算机（-1.20%）和电子元器件（-0.56%）。本周此前市场偏好的科技概念调整，权重股指领涨。

　　大数据 国家数据局数据资源司在北京组织召开推动数据企业未来的发展工作座谈会，下一步，国家数据局将加强与数据企业的沟通交流，及时协调解决企业未来的发展面临的难题，着力推动数据资源开发利用，促进数据产业高质量发展。

　　医疗 华为正式组建医疗卫生军团。华为这一举动，传递出其加快进入AI医疗产业的信号。近年来，华为通过华为云盘古药物分子大模型、眼科大模型、瑞智病理大模型RuiPath等大模型以及AI解决方案，赋能医疗卫生行业。

　　挖掘机 据中国工程机械工业协会统计，挖掘机主要制造企业2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%。

　　人工智能 广东省发布推动AI与机器人产业创新发展若干政策措施，将探索创新“监管沙盒”等包容审慎监督管理模式，加快推进AI与机器人领域立法工作。

　　汽车产业 中汽协发布多个方面数据显示，今年1至2月，我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，出口28.2万辆，同比增长均超50%。

　　人工智能 “云智聚能，共筑AI产业新未来——A与可控云计算产业生态大会”将于3月13日在杭州举行。阿里云、华为、超聚变等将进行主题演讲。

　　环保 三部门实施重大环保技术装备三年提升行动，深入推动5G、人工智能等新一代信息技术在环保装备设计制造、污染治理和环境监视测定等领域的应用。

　　脑机接口 国家医保局近日印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其中为脑机接口新技术前瞻性单独立项。这在某种程度上预示着，一旦脑机接口技术成熟，快速进入临床应用的收费路径已经铺好。

　　地产 金融监督管理总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度。推出有明确的目的性的金融支持措施，助力实施提振消费专项行动。研究建立“超长期国债+超长期贷款”服务模式，高效支持“两重”建设。

　　IT行业 Omdia最新研究显示，到2031年，全球IT预算预计将达到12万亿美元，其中8.2万亿美元将用于IT投资。

　　本周长久期利率债收益率上行幅度更大。十年期国债收益率周五收于1.83%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于1.85%，较上周五上行5BP。本周期限利差上行2BP至0.27%，信用利差下行4BP至0.48%。

　　仍可期待降准降息。从利率水平看，周五R007收于1.83%，周五GC007收于1.90%。本周央行在公开市场净回笼1917亿元，货币市场收益率连续两周整体呈现平稳波动。春节之后债市收益率经历了两轮上行，本次上行自3月5日前后开始，上行斜率较此前相对更陡峭，我们大家都认为债市调整某些特定的程度上或源自2024年底以来降准降息持续未落地，以及2025年两个月期间公开市场持续净回笼操作，但我们大家都认为适度宽松的货币政策没改变，5月之前仍可期待降准降息。

　　2024年，上交所产业债发行规模首次突破1.5万亿元，同比增长33%，占交易所产业债市场的比例超80%，全年产业债发行规模已占非金融企业中长期债券发行规模的48%。

　　财政部、央行3月10日进行1500亿元1个月期国库现金定存招投标，中标利率2.08%。上次1个月期国库现金定存操作中标利率为2%。

　　大宗商品本周涨多跌少。本周商品期货指数上涨4.06%。从各类商品期货指数来看，上涨的有有色金属（4.66%）、能源（2.50%）、贵金属（2.47%）、油脂油料（1.39%）、煤焦钢矿（1.01%）、谷物（0.13%），下跌的有化工（-0.84%）、非金属建材（-1.39%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有菜粕（9.65%）、沪锡（9.40%）、菜油（3.97%），跌幅靠前的则有氧化铝（-3.66%）、豆一（-2.76%）、鸡蛋（-1.77%）。预计随复工进度提高，周期品价格有望回升。

　　国际能源署(IEA)发布最新月度报告，将2025年全球石油需求量开始上涨预测调低至103万桶/日，较上月预测减少7万桶/日。IEA预计，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日，而上周OPEC+的声明可能会再增加40万桶/天的过剩。

　　欧佩克发布最新月度报告，预计2025年世界石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日，均与上月持平，称航空和公路旅行将支持消费。

　　上周美国EIA原油库存增加144.8万桶，预期增加200.1万桶，前值增加361.4万桶。EIA报告数据显示，上周美国原油出口减少84.6万桶/日至329万桶/日；美国国内原油产量增加6.7万桶至1357.5万桶/日；美国战略石油储备（SPR）库存增加27.5万桶至3.956亿桶，增幅0.07%。

　　EIA短期能源展望报告：预计2025年WTI原油价格为70.68美元/桶，此前预期为70.62美元/桶；预计2025年布伦特原油价格为74.22美元/桶，此前预期为74.50美元/桶。

　　2月份全国鸡蛋价格呈现下降走势。农业农村部多个方面数据显示，2月份全国鸡蛋批发价为每公斤8.82元，环比下降11.98%，同比下降5.16%。在北京新发地农产品批发商业市场的禽蛋交易区，有商户表示，目前每天销售量比春节期间减少了20%以上。

　　2025年开年以来金价已创下了9次历史上最新的记录，金价高企也让线下黄金零售市场遇冷。世界黄金协会多个方面数据显示，2024年全年中国市场金饰需求总量同比减少24%。金价高涨后，不少消费者将目光投向做工更精巧、工艺更复杂的“一口价”金饰。

　　一年期国债收益率持续上行，货币基金收益率下限抬高、波动区间收窄。本周余额宝7天年化收益率下行5BP，周五收于1.28%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.51%。

　　人民币兑美元中间价本周上行33BP，至7.1738。本周人民币对加元(0.84%）、兰特(0.74%）、澳元(0.61%）、韩元(0.45%）、林吉特(0.23%）升值，对美元(-0.05%）、日元(-0.13%）、瑞郎(-0.15%）、英镑(-0.63%）、欧元(-0.65%）、卢布(-3.17%）贬值。美国关税政策影响海外投资的人对美元基本面的信心。

　　央行、外汇局决定，将跨国公司本外币一体化资金池业务试点范围拓展至天津、河北、内蒙古、黑龙江、安徽、福建、山东、湖北、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云南、新疆、厦门等省市。

　　外汇局：完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，维护国际收支基本平衡。

　　国家外汇管理局公布的统计多个方面数据显示，截至2025年2月末，我国外汇存底规模为32272.24亿美元，较上月增加181.88亿美元，升幅为0.57%。

　　美国的关税政策逐步落地，短期内海外投资者担忧影响美国经济基本面，但目前来看美国经济仍具备全球比较优势，美元指数难以持续走弱。港股行业方面本周领涨的有原材料业（4.52%）、必需性消费（2.59%）、能源业（2.51%），跌幅靠前的有综合企业（-3.51%）、资讯科技业（-2.52%）、非必需性消费（-1.39%）。本周南下资金总量575.80亿元。

　　加拿大央行将利率下调25个基点至2.75%，为2022年9月以来最低水平。该行表示，贸易焦灼的事态加剧和美国征收的关税可能会减缓经济活动的步伐。

　　欧洲央行行长拉加德表示，由于当前环境充满“异常高度的不确定性”，欧央行短期内“不太可能”始终确保通胀率达到2%的目标。2%通胀目标是一个中期目标，允许短期内出现偏离。

　　日本央行行长植田和男对消费持乐观态度，并重申日本央行缩减“过大”资产负债表的决心，这表明该行仍在逐步减少对经济的货币刺激。消息的人说，日本央行将在下周的政策会议上维持利率不变。

　　美国劳工统计局公布多个方面数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。

　　美国上周初请失业金人数减少2000人至22万人，低于预期的22.5万人。前一周续请失业金人数降至187万人，也低于预期。

　　美国2月PPI同比增长3.2%，增幅低于预期值3.3%和前值 3.5%。2月核心PPI同比增长3.4%，亦低于预期值3.5%和前值3.6%。

　　美国1月JOLTs职位空缺774万人，预期763万人，前值由760万人修正为750.8万人。

　　美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月份的终值64.7降至57.9，远低于市场预期，为2022年11月来最低。一年期通胀预期从4.3%升至4.9%，为2022年11月以来最高。

　　日本最大工会劳动组合总联合会表示，第一轮多个方面数据显示，2025财年平均薪资涨幅为5.46%（此前加薪诉求为6.09%），这是该工会首轮工资涨幅连续第二年超过5%，去年为5.28%。

　　美国国会参议院就短期支出法案做投票，以62票赞成、38票反对的票数，法案已获投票通过。美国国会众议院当地时间11日以微弱优势通过短期支出法案，基本按现有支出水平维持联邦政府运转至9月30日即2025财政年度结束。

　　加拿大宣布，将从3月13日起，对价值298亿加元的美国钢铝商品征收25%的报复性关税。

　　欧盟委员会宣布，将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，以回应美国对全部进口的钢铁和铝加征25%关税。

　　美国总统特朗普称，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。

　　美国财政部长贝森特表示，除了金属和可能的汽车关税之外，其他所有东西都能够直接进行关税谈判。如果贸易伙伴想要加速谈判，贸易盈余国家将受到最大打击。

　　美国政府点名批评日本对大米征收“高达700%”的关税，暗示在未来几周美国寻求实施对等关税时，日本及其农产品有几率会成为打击目标。

　　加拿大经济第一大省——安大略省政府当地时间3月10日宣布，即日起开始对输美电力征收25%的关税，作为对美国总统特朗普对加拿大商品征收关税的报复措施的一部分。安大略省表示，新征关税将使输往美国的电力每兆瓦时增加约10加元。此外，加拿大不列颠哥伦比亚省省长戴维·伊比宣布，将下架该省酒类商店内所有美国制造的酒精饮品。

　　美国国会众议院通过一项短期支出法案，为联邦政府继续提供资金至今年9月。此时距离联邦政府资金耗尽仅剩3天。该法案将递交参议院审议，但审批前景存在不确定性。

　　美国财政部表示，美国2月政府预算为赤字3070亿美元，去年同期赤字为2963亿美元；美国2025财年迄今赤字为1.147万亿美元，2024财年同期赤字为8280亿美元；美国2月收入总额为2960亿美元，2月支出总额为6030亿美元，支出和收入均创下了该月份的历史最高纪录。

　　美国商务部长卢特尼克表示，下个月美国可能会对来自所有国家的汽车征收关税，包括韩国、日本和德国。

　　日本内阁府公布2024年四季度GDP修正值，实际GDP环比增长0.6%，同比增速由2.8%下修至2.2%。

　　美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束，随后美乌发表联合声明。声明称乌克兰愿接受美国提出的30天临时停火。美方将立即解除情报共享暂停的状态，并为乌方提供安全援助。两国总统同意尽快就乌克兰关键矿产资源开发达成全面协议，以增强乌克兰经济并确保乌克兰的长期繁荣与安全。

　　2月新增社融和新增信贷低于万得一致预期。据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。我们大家都认为1-2月的金融数据某些特定的程度上受春节错位的影响，但仍需关注两点，一是企业融资需求的变化，2月企业新增中长贷同比少增的情况相对来说比较显著，短期关注春节复工后，企业融资需求是否回升，二是2月居民中长贷同比少增，居民购房需求释放偏慢，可能仍受春节假期的影响。

　　美国关税政策遭到欧洲和加拿大反制，欧央行或暂停降息。本周海外关注两方面重要事项。一是欧盟委员会宣布，将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，以回应美国对全部进口的钢铁和铝加征25%关税，加拿大也宣布将从3月13日起，对价值298亿加元的美国钢铝商品征收25%的报复性关税。二是欧洲央行行长拉加德表示，由于当前环境充满“异常高度的不确定性”，欧央行短期内“不太可能”始终确保通胀率达到2%的目标。2%通胀目标是一个中期目标，允许短期内出现偏离。特朗普的关税政策引来主要贸易伙伴的关税反制，或将对全球贸易产生显著负面影响，进而影响全球经济提高速度，目前来看，包括欧央行在内的主要央行的货币政策或都将某些特定的程度上受到来自美国的“不确定性”的影响。

　　美国关税政策从不确定性到确定性。特朗普自2025年1月就职以来，以关税政策威胁国际贸易伙伴，截至目前其关税政策的进展情况包括：对全球，2025年2月10日宣布对所有进口钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日正式生效；对加墨两国，进口商品加征25%关税于3月4日生效，后对符合《美墨加协定》优惠条件的商品免征关税；对中国，自2025年2月4日起，对所有原产于中国（含香港）的商品加征10%的额外关税，并计划取消货值低于800美元的小额免税政策。美国威胁要出台的关税包括，对欧盟的汽车和农产品关税，对印度、泰国、墨西哥等国的“对等关税”，等等。面对美国的关税威胁，欧洲、加拿大、墨西哥、中国等都提出了反制措施。我们大家都认为随着美国关税政策落地，在全球经济复苏基础相对薄弱的情况下，2025年全球贸易将面临某些特定的程度的冲击，不排除2025年全球经济提高速度存在下调的可能性。考虑到我国2025年稳增长的宏观政策较积极，财政支出加力提效扩大内需，货币政策降准降息仍有空间，我们维持看好人民币资产的观点。大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。

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